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希臘的麻煩成了韓國、台灣、俄羅斯與巴西的好消息，但希臘的好消息恐怕也將成為這些國家央行的麻煩。

在希臘債信危機爆發之前，許多新興市場經濟體的貨幣都對美元猛烈升值，使出口商抱怨競爭力大降，尤其是面對把人民幣釘緊美元的中國，於是央行紛紛被迫出手，大買美元以壓低本國匯價。

但隨著希臘事件在1月爆發，避險錢潮重新湧入美元，新興市場貨幣回跌。這讓出口商鬆了一口氣，央行干預也大致喊停。

然而，希臘債市的緊張局面已經開始舒緩，這些出口國的貨幣又開始回漲。現在韓元對美元只要再漲1%，就會回到危機前的高價位。巴西匯價也已漲破1.8里爾兌1美元的心理關卡。

這表示新興市場央行又要面臨干預匯市的壓力，但是他們也面臨通膨的攪局。這從中國在2月的2.7%消費物價年增率可見端倪。

長年看好新興市場的Ashmore投資管理公司經理人博斯（Jereme Booth），與其他投資專家認為，這使得這些央行可能願意忍受貨幣升值。

博斯說，不像2008到2009年間面臨通貨緊縮的威脅，現在的新興市場央行更願意利用匯價上漲，作為實質的貨幣緊縮工具。他認為，這是全球貿易再平衡的一環，以往倚賴出口、極力儲蓄的經濟體，現在轉而希望讓國內消費扮演更重要的經濟角色。

但是央行必須能抵擋政治圈的壓力。

上周南韓央行意外把利率維持在空前低點，許多人因此猜想，即將卸任的央行總裁的李成太已向青瓦台的政治壓力低頭。李明博政府一直認為，升息會導致韓元大漲，侵蝕出口力。

除了馬來西亞央行意外在本月初升息，其他新興市場央行都只採取政策面的微調作法，沒有升息。

例如，中國與台灣都要求國營銀行減少放款，沒有太大成效。同時，中國官員也只是迂迴地暗示會讓人民幣日後升值，而台灣則繼續努力壓低新台幣匯價。

分析師指出，新興市場央行仍舊很擔心經濟復甦後繼無力，對本幣升值非常不安。這使他們在升息時投鼠忌器。

從冷戰結束以來，新興市場的央行已經獲得了長遠的進展，但是這來不易的獨立性現正遭受嚴峻的考驗。

全球經貿均衡並非空談可及，需要實際的政策行動。但是這些政策能否執行尚待觀察。

換句話說，希臘危機消緩帶來的新興市場貨幣上揚，很可能仍將遭遇央行的干預。

（取材自華爾街日報）